En juin 2026, Singapour a présenté un projet visant à devenir un centre de règlement et de stockage de l’or négocié pendant les heures asiatiques. Lors de la Conférence Asie-Pacifique sur les métaux précieux, le vice-Premier ministre Gan Kim Yong, qui préside également l'Autorité monétaire de Singapour (MAS), a annoncé que la Bourse de Singapour (SGX) construirait un système de compensation de gré à gré pour les métaux détenus sur l'île d'ici la fin 2026, et que les échanges interbancaires devraient se développer à partir de 2027.
Le système de compensation n’est qu’un élément d’une ambition plus large. MAS commencera à proposer le coffre-fort des banques centrales aux gouvernements étrangers et aux entités souveraines en octobre 2026, lèvera le plafond sur le métal physique que certains fonds peuvent détenir et étudiera un contrat à terme physiquement livrable pour la découverte des prix.
Prises dans leur ensemble, de telles mesures témoignent d’une ambition qui va au-delà d’un règlement commercial plus rapide et de la plomberie banale et bancale qui sous-tend les échanges mondiaux d’or. Singapour se positionne comme une juridiction où l’or mondial peut être stocké et réglé en dehors du contrôle d’une seule grande puissance, une ambition visant carrément à susciter une méfiance et une consternation croissantes face à l’influence des marchés occidentaux de l’or.
L'ambition de Singapour repose sur une inadéquation du marché. L'Asie représente près de 70 % de la demande d'or des consommateurs, mais les échanges, la liquidité et la découverte des prix restent concentrés à Londres et à New York. Les sanctions, la dédollarisation et la perte de confiance dans la détention occidentale ont rendu plus attrayant la détention de lingots dans une juridiction neutre.
La stratégie de Singapour est conçue pour mesurer la distance entre le lieu où l'or est consommé et le lieu où il est actuellement compensé et évalué. Cette inadéquation a un coût pratique. Les transactions conclues en Asie se règlent souvent après la fenêtre d'opération de Londres, laissant les détenteurs exposés aux mouvements de prix et au risque de contrepartie dans les heures qui s'écoulent entre l'exécution et le règlement. Un lieu de compensation fonctionnant à l’heure locale réduit ce décalage, ce qui constitue l’avantage limité mais réel que Singapour tente d’institutionnaliser.
Le Gold Play de Singapour : une décennie en préparation
La décision de Singapour est la dernière étape d'un projet de construction qui dure depuis plus d'une décennie. Les fondations ont été établies en 2012, lorsque le gouvernement a supprimé la taxe sur l’or d’investissement.
Les importations d'or sont passées de moins de 2 milliards à plus de 16 milliards de dollars en un an. En 2014, le raffineur suisse Metalor a ouvert à Singapour une raffinerie accréditée LBMA, la plus grande d'Asie du Sud-Est, et a commencé à couler des kilobars, le format d'un kilogramme qui domine la demande asiatique et diffère de la barre Good Delivery de 12,4 kilogrammes de Londres.
La capacité de stockage a suivi. Les opérateurs ont construit des coffres-forts au port franc de Singapour et, en 2024, une installation privée appelée The Reserve a ajouté une capacité évaluée à 15 000 tonnes, la plus grande de la région. Le stockage commercial sur l'île dépasse désormais les 2 000 tonnes de métal détenu.
Singapour est également devenue un acheteur à part entière. La MAS a acquis environ 95 tonnes d’or entre 2021 et 2023, se classant ainsi comme le plus grand acheteur souverain au premier trimestre 2023, et en détenait près de 194 tonnes début 2026. Cette accumulation donne à l’État une position directe sur un marché qu’il cherche désormais à accueillir.
L'opportunité
Une plate-forme commune basée à Singapour permet aux six banques participantes, parmi lesquelles DBS, OCBC, UOB, ICBC Standard Bank, Deutsche Bank et JPMorgan, de régler via SGX plutôt que bilatéralement, ce qui réduit l'exposition des contreparties et concentre les liquidités dans le fuseau horaire local. Les responsables singapouriens ont défini l’objectif comme étant un « nœud de confiance » reliant la demande régionale à la liquidité mondiale, plutôt qu’une tentative explicite de déplacer des pays comme New York et Londres.
Le design de Singapour cible également la forme physique préférée des acheteurs asiatiques. La plate-forme compensera à la fois les grandes barres et les kilobars standard londoniens, la plus petite unité privilégiée sur les marchés asiatiques et livrable contre les contrats à terme du COMEX.
L'incursion de Singapour dans le service de stockage des banques centrales étend la même logique aux détenteurs de titres souverains. Au-delà du stockage sécurisé, la MAS offre aux banques centrales étrangères la possibilité de gérer activement leurs réserves par l’intermédiaire de banques basées à Singapour, un service destiné aux gouvernements qui souhaitent que leur métal soit retiré des juridictions occidentales sans le placer sous une puissance rivale. C'est la demande spécifique ciblée par la stratégie : de l'or alloué, c'est-à-dire des lingots identifiés détenus pour un propriétaire nommé, dans un endroit jugé à l'abri des décisions politiques des autres gouvernements.
L'avantage de Singapour est institutionnel plutôt que physique. Il offre un système juridique prévisible, une fonction publique considérée comme compétente et propre, une monnaie stable et une distance par rapport à la politique d’alliance qui a conduit au gel des réserves russes en 2022.
En outre, les principaux concurrents de Singapour présentent chacun des caractéristiques limitantes. La Suisse raffine encore près de 70 % de l’or nouvellement extrait, mais sa décision de rejoindre l’embargo de l’UE sur l’or russe en 2022 a montré que sa neutralité s’inscrit dans les limites de la politique occidentale. Hong Kong construit une capacité comparable, mais est liée à la Chine continentale et au règlement en renminbi, ce qui convient aux détenteurs à l'aise avec Pékin et dissuade ceux qui ne le sont pas. Pour sa part, Dubaï gère d'importants volumes, mais est resté sur une liste de surveillance internationale en matière de blanchiment d'argent jusqu'en 2024 en raison de faiblesses qui ont spécifiquement touché son commerce de l'or, qui s'est embourbé dans la controverse à la suite des accords conclus par les Émirats arabes unis avec des producteurs d'or comme la République démocratique du Congo et le Soudan, entre autres producteurs ayant une production et des réserves importantes.
En termes de valeur des exportations, Singapour reste petit, se classant au dernier rang des dix plus grands marchés, tandis que le métal physique se concentre dans quelques pôles établis. L’écart qu’il tente de combler est une question de confiance et de neutralité plutôt que de volume brut, et c’est la variable la plus difficile à reproduire rapidement pour un concurrent.
Le séquençage compte autant que n’importe quelle mesure individuelle. Chaque niveau, de l'exonération fiscale au raffinage, au stockage, à la compensation et maintenant au stockage souverain, réduit le coût du suivant, et l'effet cumulé est une juridiction qui peut accueillir un commerce de bout en bout plutôt que de rivaliser sur une seule fonction.
| # |
Marché (Hub) |
Exportations d’or 2025 (milliards de dollars américains) |
Rôle principal |
Profil de neutralité |
| 1 |
Suisse (Zurich) |
197 |
Centre de raffinage et de stockage |
Aligné sur les sanctions de l’UE depuis 2022 |
| 2 |
Émirats arabes unis (Dubaï) |
114 |
Centre de commerce et de réexportation du Golfe |
Hors liste grise du GAFI en 2024 |
| 3 |
Royaume-Uni (Londres) |
83 |
Marché mondial de référence et OTC |
Centre de tarification aligné sur l’Occident |
| 4 |
États-Unis (New York) |
81 |
Marché à terme dominant sur l’or |
Instrument de sanctions aligné sur les États-Unis |
| 5 |
Hong Kong |
80 |
Porte d'entrée vers la Chine continentale |
Lié à la Chine, règlement en renminbi |
| 6 |
Australie |
38 |
Producteur et exportateur de mines |
Producteur aligné sur l’Occident |
| 7 |
Canada |
38 |
Producteur et exportateur de mines |
Producteur aligné sur l’Occident |
| 8 |
Chine continentale (Shanghai) |
25 |
Premier consommateur, plus grand échange physique |
Contrôlée par l'État et libellée en renminbi |
| 9 |
Japon |
25 |
Raffineur et centre commercial régional |
Aligné sur l’Occident (G7) |
| 10 |
Singapour |
18 |
Plateforme commerciale neutre émergente |
Positionnement neutre et non aligné |
Remarque : Les chiffres reflètent la valeur physique des exportations de lingots et sous-estiment l’activité de papier et de change concentrée à Londres, New York et Shanghai. Le profil de neutralité résume l'alignement politique de chaque pôle en ce qui concerne la détention.
Les obstacles
Le problème le plus difficile est celui de l’adoption plutôt que de la construction. Les échanges se concentrent là où ils ont déjà lieu, et Londres conserve à la fois le prix de référence et une liquidité bien plus importante. Un système de compensation que peu d’institutions utilisent assurerait le stockage sans un marché fonctionnel autour de lui.
Singapour a déjà rencontré ce problème. Un contrat sur l’or lancé en 2014 n’a pas réussi à attirer les traders et a ensuite été retiré après l’effondrement du volume. La conception actuelle vise à éviter ce résultat, mais le risque sous-jacent reste inchangé. L’infrastructure peut être achevée et rester inutilisée si les liquidités ne migrent pas vers elle.
Prévisions et conclusion
L’interprétation réaliste est une réaffectation progressive de l’endroit où l’or est stocké et réglé, et non une remise en question soudaine du lieu où son prix est fixé. Londres conservera probablement la référence pendant des années. Les preuves de l’efficacité de l’approche de Singapour seraient concrètes et observables :
- Les volumes de compensation interbancaire augmentent régulièrement jusqu’en 2027 plutôt que de stagner après le lancement.
- Les banques centrales étrangères placent des réserves dans le service de stockage MAS.
- Les échanges aux heures asiatiques réduisent l’écart de liquidité avec Londres.
- Un détenteur souverain déplaçant son prix de référence vers une place asiatique.
L'opportunité de Singapour vient des conditions qu'elle n'a pas créées. À mesure que les gouvernements occidentaux ont fait de l’accès financier un instrument politique et que même les États alliés ont rapproché leurs réserves de leurs réserves, la garde fiable et neutre est devenue à la fois rare et précieuse.
Singapour a passé plus d’une décennie à rassembler les capacités de raffinage, de stockage et de règlement pour rivaliser pour ce rôle. Son succès sera mesuré par les réserves et les volumes de transactions qui suivront, et non par l'annonce qui a lancé le processus.
